시장을 움직이는 몇 가지 주요 사이클이 있다. 매크로, 산업, 소비, 부동산, 신용, 심리 등이다. 각 사이클은 고유의 특성과 움직이는 방식이 모두 다르며, 어떠한 시장에서도 모든 의사결정 주체는 인간이기 때문에 사이클을 예측하는 것은 매우 어렵다. 인간은 비합리적으로 생각하고 행동하는 동물이기 때문이다.

미래는 언제나 불확실하므로 확실한 예측은 불가능하다. 그러므로 합리적인 투자자는 미래 발생가능한 사건들의 확률 분포를 추정하고 그에 기반한 시나리오에 따라 미래 사건이 현재 시점으로 검증되었을 때 적절한 행동을 취해야 한다. 시나리오는 검증 가능한 형태로 작성되어야 하며 검증 결과 참이었을 때와 거짓이었을 때의 대응 방안을 포함해야 한다.

저자는 시계추 비유를 좋아한다. 어떤 자산의 가치를 직선으로 표현한다면 가격은 직선 주위를 오르내리는 포물선처럼 계속 진동한다는 것이다. 이 시계추의 본질은 심리이다. 시계추가 중간에 머무는 시간은 매우 짧고, 한번 양 극단 근처로 이동하면 극단 근처에서 꽤 오랫동안 머무르며 한쪽 극단에서 방향을 틀 때는 매우 빠르게 중간을 통과해 다른 쪽 극단으로 움직인다. 또한, 양 극단에서는 항상 과도한 낙관론이나 과도한 비관론이 득세한다. 현명한 투자자는 대중 심리가 극단으로 편향되었을 때 반대로 행동할 수 있어야 한다. 저자는 강세장 끝물에서 마지막 비관론자가 매수에 동참하는 것, 약세장 끝물에서 마지막 낙관론자가 매도에 동참하는 것을 모두 '항복'이라고 표현했다.

저자는 사이클을 예측하는 것은 포기하되 현재 사이클의 어디에 서 있는지를 파악하려 노력하고 그에 기반해 대응하는 것이 매우 중요하다고 강조했다. 가장 좋은 수익률을 낼 수 있는 기회는 사이클이 극단에 가 있을 때이다. 사이클의 양 극단에서 현명한 투자자는 지금이 사이클의 어느 국면인지에 대한 자기 나름의 판단에 따라 틀릴 가능성을 열어놓고 행동해야 한다. 시나리오의 확률 분포에 따라 포트폴리오의 비중을 조절하면서 대응해 나가야 한다. 세상엔 언제나 어떠한 일도 일어날 수 있는 것이니까.